竞技宝

　　中国竞技宝化肥中期业绩同比大幅下滑。中期业绩数据显示，中国竞技宝化肥2011 年上半年实现收入人民币1790.35 百万元，同比增长32.2%，实现主题净利润人民币49.53 百万元，同比降落49.5%。

　　原料成本大幅上涨是公司上半年盈利大幅下滑的重要原因。2011 年上半年，公司的尿素产品均匀售价上涨约16%，销量亦上升约4%，同时，复岳阳的均匀售价亦上涨22%，但这些积极成分无法抵消因原料煤（无烟煤和动力煤）价值的大幅上涨形成的成本职守，导致公司整体毛利率由上年同期的16%降至12%。尤其是一季度，公司面对原料煤价值大幅上涨、尿素价值低迷和限电等三大困扰，盈利能力严沉下滑。

　　二季度以及7 月份以来的市场局势已有显著改善。二季度，尿素价值终于出现成本推动型上涨，而原料煤价反而略有回落，使得公司综合毛利率有所回升。尤其是进入7 月份以来，公司主导产品与原料煤之间的价差进一步扩大，这标志取公司三季杜庄利数据将在二季度的基础上有进一步的改善。我们预计，三季度公司的盈利水平将显著好于二季度，而四时度则由于化肥行业消费淡季的到来而较三季杜庄利水平略有降落。

　　公司的急剧增持久仍需耐心等待。公司下一轮产能的大幅扩张将产生在2013 年底，从功夫上看，离当前仍有较长的一段功夫差。公司近期的亮点在于下一步对新疆煤矿项主张收购、提高原料煤本地供给比率带来的运输成本降落以及重要产品综合毛利率的进一步改善，但这些成分从量上看，其对公司整体价值的提升贡献比力有限。

　　持续维持“中性”的投资评级。公司上半年业绩固然大幅下滑，但下半年盈利能力将显著改善，即是说，公司的运行态势是向上的。不外，思考到当前市场估值中枢趋于审慎，在公司股价已较前期有较大幅度回调的基础上，经过综合评估公司未来的成长性以及发展过程中可能面对的风险后，我们仍维持对中国竞技宝化肥“中性”的投资评级，并将指标价下调至HK$2.21，对应于10 倍2012 年动态PE。