竞技宝

         农夫补充肥料储蓄以供冬季种植幼麦之用
，带头尿素的均匀售价由8月中的每吨人民币1,600元上升16%至现时的每吨人民币1,850元
，复岳阳的均匀售价亦由7月中的每吨人民币1,650元急升24%至每吨人民币2,040元。此表
，重要由于进口削减
，甲醇的均匀售价亦由7月底的每吨人民币2,150元攀升14%至现时的每吨人民币2,460元。

         我们估计于2010年度下半年
，尿素及复岳阳的均匀售价将别离超过每吨人民币1,750元及每吨人民币2,000元
，较上半年的水平逾越6%及8%。然而
，我们对于甲醇价值的升势不感应极度乐观
，因二甲醚及其他下游产品的需要变动不大
，我们预期均匀售价仍处于每吨人民币2,300-2,500元的领域。

        中国竞技宝的第三间厂房于2009年4月竣工
，尿素的年产能增长53万吨
，而第二间厂房的新出产线亦把甲醇的年产能提高95,000吨
，故预期该公司的尿素及甲醇于2010年度的销量将别离按年增长18%及67%。固然于2009年7月亦有新出产线落成
，复岳阳的年产能进一步增长30万吨
，但由于均匀售价疲弱
，故2010年度上半年的销量仅按年增长18,000吨。然而
，受价值急升所刺激
，我们预期2010年度下半年的销量将会反弹。

        预期该公司将于2010年第四时度起头兴建第四间厂房
，并将于2013年度投产
，尿素及甲醇的年产能别离为80万吨及15万吨。由于技术改善
，新设施将使用煤粉取代无烟煤作为原料
，故公司可节俭逾10%的原资料成本
，因煤粉的价值(每吨人民币730元)较无烟煤(每吨人民币1,035元)低约30%。长远而言
，我们相信第四间厂房将进一步加强中国竞技宝的成本竞争力
，而随着行业整合
，年产能30万吨以下的幼型出产商毕业
，预期将逐步裁减逾2,000万吨的尿素年产能
，有助该公司扩大市场占有率。我们意料
，中央当局提倡的节能减排政策将加快现时缓慢的整合过程。

        我们维持中国竞技宝的买入评级
，并把指标价维持于4.20元。我们预计2009-12年度纯利的复合年增长率为41.5%。该股现时的股价相当于2010年度预计市盈率13.1倍
，较其香港同业中海石油化学（行情,资讯,评论）(3983.HK,$5.63,买入)及中化化肥（行情,资讯,评论）(0297.HK,4.50,持有)的均匀市盈率17.5倍为低。竞技宝指标价相当于2010年度预计市盈率16.7倍及2011年度预计市盈率11.8倍。

        指标价所面对的风险蕴含：1)中国竞技宝重要产品-尿素、甲醇及复岳阳的均匀售价逊于预期；2)原资料及电费成本上升；无烟煤占总成本约50%
，而电费则约占20%；及3)每股盈利可能被摊薄
，因该公司或会思考以股本融资的方式集资
，为第四间厂房的人民币30亿元的投资额提供资金。分析员：大福证券 吕亚鹏